蓝鲸新闻5月25日讯（记者邵雨婷）近日，微信生态私域SaaS惩办决议供应商XiaoeInc.（以下简称"小鹅通"）二度递表港交所，试图冲刺中国"私域SaaS第一股"，中金公司担任独家保荐东谈主。

这是小鹅通继2025年8月22日初度递表，因当先半年未获聆讯导致请求失效后的再度尝试。与上次递表不同的是，上次IPO失效后，公司早期的投资方喜马拉雅清仓所捏股权，套现2660万好意思元离场。

关于为何遴荐在此时退场，蓝鲸新闻记者向小鹅通致函，限制发稿尚未获获取话。喜马拉雅负责东谈主对蓝鲸新闻记者示意，"这是公司的一个平素投资退出行动，其余的本身不予置评。"

当作与腾讯生态深度绑定的SaaS企业，小鹅通仍是以高毛利、快增长的姿态置身行业前方，连年却深陷营收增速放缓、账面蚀本扩大的多重逆境。公司高度依赖腾讯资源，但客户结构偏弱，获客难、获客成本急剧攀升，在行业热烈竞争下，公司还存在合规纠纷，上市前路风险重重。

背靠"腾讯系"，喜马拉雅套现2660万好意思元离场

小鹅通的发展历程，是一部依托微信生态崛起的私域器用进化史。

招股书走漏，公司前身为深圳小鹅相聚时间有限公司，由腾讯前数据中心总监鲍春健于2015年2月创立，开动定位为学问付费与训导培训限度的SaaS器用，凭借微信生态的流量上风，速即在学问付费赛谈怒放市集，为企业提供基于公众号、小门径、企业微信、视频号的一站式SaaS惩办决议。

此前，鲍春健在采访中称，2015年3月，他从腾讯辞职后，依托刚创办的公司，聚焦"互联网+"创业，屡次尝试失败，直至2016年下半年，小鹅通才庄重发布。团队一共有10来个东谈主，一半是腾讯出来的T3、T4人人。现在，公司扩充董事兼首席时间官王铁波、产研副总裁张云龙、调和独创东谈主兼产研副总裁王良虎等东谈主均曾在腾讯任职。

在腾讯的加捏下，小鹅通速即获得一众老本的喜爱，诞生以来，小鹅通累计完成6轮融资，总金额约5亿港元。

2017年，诞生仅9个月的小鹅阐述谕获得来自喜马拉雅的2700万元A轮融资，喜马拉雅获得7.6%的A轮优先股。2019年，公司再度完成腾讯领投的C轮数亿元融资，2021年又获1.2亿好意思元D轮融资，轮盘游戏app(中国)官方下载估值一度攀升至51亿港元，成为私域赛谈炙手可热的独角兽。

如今，腾讯既是小鹅通最大外部推动，又是第一大供应商。这次IPO前，腾讯捏股16.82%，启明创投捏股5.06%；好异日训导集团捏股5.16%。小鹅通独创东谈主鲍春健章程公司44.66%的投票权，为公司的最终章程东谈主。

不外，二次递表时，老推动喜马拉雅在公司冲刺IPO的要道节点之前遴荐清仓退出，现在已不再是公司的推动。2025年9月，高成投资和高瓴鉴识以约1100万好意思元和1560万好意思元的代价向喜马拉雅购入其所捏有的全部A轮优先股，喜马拉雅因而完全退出。

获客成本飙升近五成，留存率降至100.2%

豪华的推动威望背后，公司的盘算推算事迹却呈现另一番面庞，近两年，小鹅通的事迹增速出现放缓。

招股书走漏，2023年至2025年（以下简称"证明期"），公司营业收入鉴识为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元，同比增速鉴识为38.8%、25.5%、16.7%；期内蚀本鉴识为3705万元、1508万元、6395万元；经调遣净利鉴识为-3148万元、6631万元、1.07亿元。

从收入结构来看，SaaS订阅收入是小鹅通皆备的中枢收入撑捏。证明期内，公司来自SaaS收入鉴识为4.12亿元、5.16亿元、6.05亿元，占总收入比重鉴识达99.2%、99%、99.5%。不外，2025年，九游体育 - 九游9Game sports(中国)官网订单处理职业费罢了了爆发式增长，从2024年的232万元激增至4565.6万元，同比增幅高达1876.6%。

这一变化源于公司2025年调遣了收费口头，对大额往复订单收取一定比例职业费。虽短期拉动收入，但将更多的职业成本转嫁给了商家和顿然者，这关于平台生态的健康性和商家的留存意愿都将组成潜在挑战。

现在，小鹅通的客户高度漫衍。证明期内，公司前五大客户的收入占比鉴识仅为2.5%、2.7%和2.4%。高度漫衍的客户结构导致公司濒临着较高的获客和抠门成本，连年来，公司怨家部客户的依赖进度冉冉加深，年度收入孝敬当先30000元的要道客户（以下简称"要道客户"）对公司收入的孝敬占比快速栽培。

证明期内，要道客户数目鉴识为801家、1421家、1689家，复合年增长率达44.2%；每名要道客户平均收入鉴识为10.26万元、11.16万元、12.33万元。公司要道客户的收入鉴识为8014万元、1.56亿元、2.22亿元，占比鉴识为19.3%、29.9%、36.5%。

不外，公司维系中枢客户增购续费的智商有所消弱，要道客户的净收入留存率更是从2023年的146.6%骤降至2025年的100.2%，净收入留存率从2023年的128.4%沿路下滑至2025年的114.2%，每名客户的获客成本则从2023年的9264元急剧攀升至2025年的13771元。

内忧外祸：腾讯"依赖症"未解，监管处罚频发

现在，小鹅通的供应商连合渡过高，尤其是对腾讯系的依赖较深。

证明期内，小鹅通上前五大供应商的采购额占比鉴识为62.6%、64.7%和66.1%；其中，来自最大单一供应商腾讯干系实体的采购额占比鉴识高达41.7%、39.2%和43.6%，主要用于云职业的采购。

证明期内，云职业成本占公司销售成本的比例从2023年的81.0%上涨至2025年的89.6%，其中向腾讯集团采购的云职业占云职业总成本的比例当先95%。

尽管背靠腾讯，但小鹅通濒临的竞争压力并不轻视。

据灼识征询证明，按2025年收益计较，小鹅通在中邦交互型私域运营惩办决议供应商中位列第一，市集份额达10.1%；但在举座私域运营惩办决议市集排行第三，市集份额仅4.4%。

2025年度，同处私域SaaS赛谈的有赞(06051.HK)已罢了扭亏为盈，营收为14.87亿元，经调遣净利为1.82亿元；微盟集团（02013.HK）同期收入达15.92亿元，经调遣净利润为为0.42亿元，罢了了自2021年以来的初度年度盈利。

与此同期，腾讯自身也在握住加码私域器用和直播基础设施的建造。2024年8月，腾讯将视频号小店升级为微信小店，罢了店铺、商品信息在微信场景内全域流转，拓展电商鸿沟。2025年8月，搭载AI的企业微信5.0上线，升级为轮廓智能私域运营平台，可一站式完成各类私域运营责任，大幅削弱第三方器用需求。

当腾讯本身入手搭建中心化的电商基础设施，自有产物所形成的生态闭环正在与第三方器用平台形成"同台竞技"，小鹅通与腾讯之间既伙同又竞争的复杂关系正变得愈加精巧。

微信生态的早期红利冉冉消弱，小鹅通的下一个增长引擎又在那里？

字据招股书暴露，小鹅通本次IPO募资拟主要用于三个方面：升级一站式SaaS惩办决议、进入东谈主工智能时间研发以增强产物智能化水平、加强市集扩展及拓展国外业务。

东谈主东谈主都在讲东谈主工智能的故事，但AI的进入本身需要弘远的研发资金和东谈主才储备，而小鹅通现在的自有资金储备却较为急切。

2025年，小鹅通的盘算推算步履所得现款流量净额从1.08亿元降至3500万元；限制2025年末，小鹅通捏有的现款及现款等价物仅4558万元，流动钞票总值为4.19亿元；流动欠债所有22亿元，除可换股可赎回优先股形成的18亿元外，还有所有1.13亿元的支吾商业款项、其他支吾款项及应计用度；2.72亿元的合约欠债。

除了财务数据的"内忧"外，洪水横流的合规问题和监管处罚则是小鹅通不成淡薄的"外祸"。

初度递表之后，2025年11月14日，深圳市市集监督治理局对小鹅通开出36万元罚单，认定其在运营经过中存在相聚往复作恶行动，具体发扬为平台未对入驻商家尽到天禀审核义务，亦未对侵害顿然者权利的行动接管必要处置步调。

这已是该公司第二次因同类问题受罚。2023年11月，小鹅通就曾因"未尽平台天禀审核义务，放任平台内商户存在相聚往复作恶行动"被处以5万元罚金。2025年12月21日，央视新闻在《中国质料万里行》报谈私域直播存在的定向足下问题时，凯旋点名小鹅通平台，指其因平台审核不严被处罚。

对此问题，蓝鲸新闻记者已致电致函小鹅通九游9Game sports(中国)官网，限制发稿尚未获得公司回话。